CÂU CHUYỆN HÔM NAY

5 bất ngờ tiềm ẩn cho năm 2025

1. Lạm phát có thể không giảm

Lạm phát của Mỹ đã chậm lại đáng kể kể từ mức đỉnh 9% năm 2022. "Giảm phát" này có nghĩa là giá cả đã tăng với tốc độ chậm hơn — chứ không phải là đang giảm xuống.

Giảm phát là một xu hướng quan trọng hỗ trợ giá tài sản trong 2 năm qua. Các chỉ số thị trường cho lạm phát năm 2025 đã biến động trong những tháng gần đây nhưng thường phản ánh kỳ vọng lạm phát sẽ tiếp tục giảm. Quan điểm này được Fed nhắc lại, dự kiến ​​(phù hợp với thị trường) sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất trong năm 2025.

Tuy nhiên, lạm phát lõi (không bao gồm thực phẩm và năng lượng) đối với cả Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và Chỉ số chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) vẫn ở mức khoảng 3% và đã ngừng giảm trong nửa cuối năm 2024. Thị trường lao động đã hạ nhiệt nhưng vẫn còn tương đối eo hẹp, khiến tăng trưởng tiền lương ở mức cao. Điều kiện việc làm ổn định tiếp tục hỗ trợ người tiêu dùng Mỹ, cũng như mức độ giàu có kỷ lục. Do đó, nền kinh tế tiếp tục mở rộng và lạm phát liên quan đến dịch vụ và nhà ở vẫn ở mức cao.

Nếu không có sự suy thoái kinh tế lớn hơn, không rõ động lực cho lạm phát mềm hơn sẽ xuất hiện từ đâu. Nếu chính quyền Trump thực hiện các đề xuất trong chiến dịch tranh cử nhằm tăng mạnh thuế quan đối với Trung Quốc và phần còn lại của thế giới, áp lực lạm phát bổ sung có thể xảy ra do ít nhất một phần chi phí nhập khẩu cao hơn sẽ được chuyển cho người tiêu dùng Mỹ.

Hơn nữa, triển vọng dài hạn của chúng tôi cho thấy bối cảnh ít thuận lợi hơn cho việc quay trở lại lạm phát ổn định, thấp so với 2 thập kỷ qua. Áp lực phi toàn cầu hóa và chính sách thương mại đang lan rộng, phá vỡ chuỗi cung ứng và sẽ tạo ra ít giảm phát hơn trong hàng hóa sản xuất. Trong khi đó, biến đổi khí hậu và sự tàn phá địa chính trị đang đẩy chi phí tái thiết lên cao, và tình trạng già hóa dân số đang hạn chế nguồn cung lao động và góp phần làm tăng chi phí sử dụng lao động. Người tiêu dùng có thể đang nhận thấy những xu hướng này, vì kỳ vọng lạm phát dài hạn của họ vẫn ở mức cao nhất trong phạm vi của họ trong 2 thập kỷ qua bất chấp sự sụt giảm lạm phát gần đây.

2. Cuộc tranh luận về chính sách tài khóa có thể ảnh hưởng đến thị trường vào năm 2025

Nợ chính phủ Mỹ so với tổng sản phẩm quốc nội (GDP) đã tăng gấp ba lần trong 2 thập kỷ qua và thâm hụt tài khóa năm 2024 gần 7% GDP, mức cao nhất từng được ghi nhận trong thời kỳ mở rộng không có chiến tranh và không có đại dịch. Cho đến nay, các thị trường tài chính đã bày tỏ sự thờ ơ với quỹ đạo tài khóa đang xấu đi, phần lớn là do lãi suất vẫn ở mức thấp, giúp việc trả nợ trong tầm kiểm soát.

Tình hình có thể khác vào năm 2025. Chi trả lãi ròng của chính phủ đã ở mức cao nhất trong nhiều thập kỷ, lớn hơn tổng chi tiêu quốc phòng và sẵn sàng tăng thêm — ngay cả khi lãi suất không tăng. Trường hợp cơ sở của Văn phòng Ngân sách Quốc hội (CBO) cho thập kỷ tới là nợ công sẽ tăng lên mức kỷ lục 122% GDP. Để tỷ lệ nợ trên GDP duy trì ở mức hiện tại, lãi suất sẽ cần phải đạt trung bình 1% trong thập kỷ tới (và chúng tôi thấy điều này khó xảy ra). Chúng tôi tin rằng con đường nợ trên GDP có thể cao hơn dự báo của CBO và chúng tôi ước tính một kịch bản giới hạn trên dựa trên kinh nghiệm về cách các quốc gia như Mỹ với dân số già có xu hướng đối mặt với áp lực tài khóa gay gắt.

Ngoài ra, dự báo của CBO giả định doanh thu tăng bắt đầu từ năm 2026 sau khi hết hạn cắt giảm thuế thu nhập cá nhân năm 2017. Tuy nhiên, một Nhà Trắng và Quốc hội do Đảng Cộng hòa lãnh đạo sắp tới dường như đặt ưu tiên cao vào việc gia hạn các khoản cắt giảm thuế này, điều này sẽ bổ sung 4,6 nghìn tỷ đô la vào triển vọng nợ trong thập kỷ tới. Các đề xuất chiếndịch tranh cử từ Tổng thống đắc cử Trump cũng bao gồm nhiều khoản cắt giảm thuế bổ sung.

Thị trường có thể phản ứng không thuận lợi nếu chính phủ sắp tới thực hiện các bước làm trầm trọng thêm triển vọng tài khóa, có khả năng gây áp lực tăng lên đối với lợi suất trái phiếu và biến động thị trường chứng khoán.

Hình 1: Mức lạm phát qua thời gian

Hình 2: Kịch bản tăng cho nợ công Mỹ so với đường cơ sở

3. Lãi suất thị trường dài hạn có thể không giảm

Điều gì sẽ xảy ra nếu Fed nới lỏng chính sách nhưng lãi suất thị trường dài hạn không giảm?

Lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm đã giảm xuống 3,6%, từ mức cao nhất trong tháng 4 là 4,7% ngay trước khi Fed cắt giảm lãi suất lần đầu tiên vào giữa tháng 9. Động thái này có thể là do kỳ vọng Fed sẽ chuyển sang nới lỏng, được củng cố bởi dữ liệu việc làm yếu hơn trong những tháng mùa hè. Lợi suất trái phiếu sau đó đã tăng cao hơn sau lần cắt giảm đầu tiên của Fed, ngụ ý rằng thị trường dự đoán việc cắt giảm của Fed đã vượt quá chính nó.

Fed dự kiến ​​sẽ nới lỏng chính sách với điều kiện họ tin rằng lãi suất cao hơn ước tính về lãi suất trung lập. Nhưng Fed sẽ cắt giảm lãi suất bao nhiêu lần — và liệu nó có nhiều hơn mức đã được định giá vào lợi suất trái phiếu dài hạn hay không — vẫn là một câu hỏi quan trọng cho năm 2025. Nếu sức mạnh kinh tế, lạm phát của Mỹ và cuộc tranh luận về tài khóa gây bất ngờ cho thị trường theo cách gây áp lực tăng lên lãi suất, thì việc Fed nới lỏng thêm có thể không thể đẩy lãi suất dài hạn xuống thấp hơn vào năm 2025.

Chúng tôi tin rằng giá trị hợp lý của lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm gần bằng với tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa tiềm năng dài hạn, như biểu đồ dưới đây cho thấy, chúng tôi ước tính sẽ đạt trung bình 4,4% trong 20 năm tới. Chỉ số gần đúng này cho thấy lợi suất hiện tại gần với mức định giá hợp lý dài hạn của chúng. Lợi suất có thể tăng trên giá trị hợp lý do tăng trưởng hoặc lạm phát bất ngờ tăng lên và/hoặc thâm hụt cao sẽ làm tăng nguồn cung trái phiếu so với nhu cầu đối với chứng khoán thu nhập cố định. Nếu lợi suất giảm đáng kể vào năm2025, có thể là do nền kinh tế Mỹ yếu hơn dự kiến ​​và lo ngại suy thoái gia tăng.

4. Cổ phiếu thị trường mới nổi có thể cạnh tranh với cổ phiếu Mỹ

Các công ty vốn hóa lớn của Mỹ đã vượt trội so với các công ty cùng ngành không thuộc Mỹ vào năm 2024 và đã vượt qua cổ phiếu quốc tế hơn 7% mỗi năm trong thập kỷ qua. Các nhà đầu tư đã nhận ra rằng Mỹ có nền kinh tế mạnh hơn và kiên cường hơn hầu hết các nước phát triển khác, và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của Mỹ vượt trội hơn nhiều do quản lý doanh nghiệp thân thiện với cổ đông hơn, mức độ lợi nhuận cao của một số công ty lớn, chiếm ưu thế trong lĩnh vực công nghệ và truyền thông, và gần đây nhất là sự bùng nổ của trí tuệ nhân tạo (AI). Chính quyền Trump sắp tới có thể đặt ra những thách thức cho các quốc gia khác, bao gồm thuế quan cao hơn và chính sách đối ngoại không chắc chắn hơn. Một số nhà đầu tư có thể nghĩ rằng đã đến lúc từ bỏ việc đa dạng hóa toàn cầu.

Chúng tôi không thuộc nhóm đó. Bối cảnh thế giới có thể sẽ hỗn loạn và biến động vào năm 2025, nhưng sự vượt trội của các thị trường mới nổi và có lẽ cả các cổ phiếu không thuộc Mỹ khác có thể xảy ra mà không làm đảo ngược xu hướng tích cực của Mỹ. Nó có thể kết hợp sự cải thiện quốc tế tương đối với kết luận của nhiều nhà đầu tư hơn rằng định giá cổ phiếu đã phản ánh một phần tốt đẹp của kỳ vọng tin tốt đối với cổ phiếu Mỹ.

Ước tính của chúng tôi kết luận rằng cổ phiếu Mỹ nên được bán với mức định giá cao hơn 20% đến 40% so với cổ phiếu thị trường phát triển và thị trường mới nổi không thuộc Mỹ trong dài hạn. Điều này khác xa so với khoảng cách định giá hiện tại là 70%.

Chất xúc tác cho cổ phiếu không thuộc Mỹ vào năm 2025 có thể bao gồm đà tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp tốt hơn (điều mà chúng tôi hiện đang thấy ở các thị trường mới nổi), phản ứng chính sách kích thích của Trung Quốc vượt quá mong đợi (điều này có thể xảy ra để đối phó với thuế quan cao hơn của Mỹ) và tăng trưởng kinh tế toàn cầu nhờ nới lỏng của ngân hàng trung ương. Ngay cả khi không có sự kiện nào trong số này xảy ra, vẫn có những cơ hội đáng kể dành riêng cho quốc gia, ngành và chứng khoán để đa dạng hóa danh mục đầu tư trên toàn cầu.

5. Lợi nhuận tài sản có thể dưới mức trung bình

Chúng ta đã thấy mức tăng trưởng mạnh mẽ ở hầu hết các loại tài sản chính trong những năm gần đây. Cổ phiếu toàn cầu cho đến nay đã tạo ra lợi nhuận hai con số mạnh mẽ, với cổ phiếu vốn hóa lớn của Mỹ có thể vượt qua mức tăng trưởng 20% ​​trong năm thứ hai liên tiếp.

Với rất nhiều tin tốt được đưa vào kỳ vọng đồng thuận — hạ cánh mềm của Mỹ, tăng trưởng lợi nhuận hai con số, bãi bỏ quy định của Mỹ và khả năng cắt giảm thuế, giảm phát toàn cầu và nới lỏng tiền tệ của ngân hàng trung ương — nhiều sự kiện này có thể xảy ra và thị trường vẫn có thể không vượt qua kỳ vọng của nhà đầu tư.

Định giá cao đặt ra một rào cản cao cho bất kỳ khoản tăng giá vượt trội nào về giá tài sản trong ngắn hạn và có xu hướng hạn chế triển vọng đối với kỳ vọng lợi nhuận dài hạn. Chúng ta vừa trải qua giai đoạn 20 năm mà cổ phiếu Mỹ vượt trội so với trái phiếu cấp đầu tư gần 7% mỗi năm. Con số này cao hơn nhiều so với mức trung bình 5% trong thế kỷ qua. Như biểu đồ dưới đây cho thấy, dự báo của chúng tôi là cổ phiếu Mỹ sẽ vượt trội so với trái phiếu với mức chênh lệch hẹp hơn nhiều trong 2 thập kỷ tới.

(*) Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Nhà đầu tư nên xem bài viết này như một nguồn tham khảo khi đưa ra quyết định đầu tư và phải chịu toàn bộ trách nhiệm đối với quyết định đầu tư của chính mình. loanhquanhthitruong.com sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong bài viết này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.