DDV - CHỜ ĐỢI LÀ HẠNH PHÚC
MÔ HÌNH KINH DOANH
Công ty Cổ phần DAP - Vinachem (DDV) được thành lập năm 2008, với ngành nghề kinh doanh chính là sản xuất phân bón và hóa chất cơ bản. Các sản phẩm chính của công ty bao gồm phân bón DAP , axit sulfuric và axit phốt phoric. Công ty có 01 nhà máy sản xuất phân bón DAP công suất 330.000 tấn/năm, nhà máy sản xuất Axit Sulfuric (H2SO4) công suất 414.000 tấn/năm, nhà máy sản xuất Axit Phốt phoric (H3PO4¬) công suất 161.700 tấn/năm, nhà máy nhiệt điện công suất 12 MW, và nhà máy xử lý nước thải công suất 40 m3/giờ. Từ năm 2015, DDV được giao dịch trên thị trường UPCOM.
Nguyên liệu đầu vào chính của DDV bao gồm: Quặng Apatit, Lưu huỳnh, Than cám và một phần nguyên liệu Amoniac được thu mua trong nước và một phần Amoniac được nhập khẩu.
2. KẾT QUẢ KINH DOANH
Kết quả kinh doanh Q2/2024: Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của DDV lần lượt đạt đạt 936 tỷ VND (+15.0% YoY) và đạt 64 VND (gấp 75 lần svck); trong đó, sản lượng DAP tăng +7.5% YoY và giá bán bình quân tăng +8% YoY;
Lợi nhuận gộp đạt 110 tỷ VND (+214.9% YoY), biên LNG đạt +11.8% (+7.5đpt svck) nhờ:
(1) sản lượng kinh doanh tăng
(2) chi phí NVL giảm trong khi giá bán bình quân tăng
Chi phí bán hàng và quản lý đang trong xu hướng giảm dần kể từ Q3/2023 cho đến nay và chiếm khoảng 5% doanh thu (9% vào Q3/2024 và 8% vào Q4/2023). Lũy kế 6TH đầu năm 2024, chi phí SG&A +7.47% HoH. Chủ yếu là vì DN đang phải trích lập nhiều khoản dự phòng hơn khi một đối tác của DDV là Công ty CP phân bón & Hóa chất Cần Thơ đã tăng lên khoảng 4 tỷ đồng nợ xấu.
3. ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG
Trong năm 2024 và 2025, chúng tôi dự phóng:
Doanh thu thuần 2024 đạt 3,475 tỷ VND (+8% YoY) và lợi nhuận sau thuế khoảng 144 tỷ VND (+105% YoY), nhờ vào:
Sản lượng DAP đạt 267 nghìn tấn (+6.5% YoY).
Giá bán DAP bình quân đạt 13.1 triệu VND/tấn (+3% YoY) chủ yếu tăng so với mức nền thấp trong Q2 và Q3/2023.
Doanh thu thuần 2025 đạt 3,529 tỷ VND (+2%) và lợi nhuận sau thuế khoảng 236 tỷ VND (+64%), nhờ vào:
Sản lượng DAP đạt 272 nghìn tấn (+2.0% YoY)
Giá bán DAP bình quân đạt 13.0 triệu VND/tấn (-1% YoY)
Biên lợi nhuận gộp cải thiện +3.7đpt lên 14.4% chủ yếu nhờ khấu hao nhà máy DAP giảm 57 tỷ VND.
Kỳ vọng vẫn sẽ thông qua luật VAT đưa phân bón vào mặt hàng chịu thuế.
Chúng tôi kỳ vọng Luật thuế giá trị gia tăng sẽ được thông qua trong năm 2024 và chính thức có hiệu lực từ 2025 giúp DDV tăng khả năng cạnh tranh với phân bón nhập khẩu nhờ:
i. Phân bón nhập khẩu vào trong nước sẽ phải chịu thuế VAT 5% như phân bón nội địa; giá bán sẽ tùy thuộc vào cung cầu thị trường;
ii. DDV sẽ được hoàn thuế VAT đầu vào, từ đó giúp giảm giá thành đầu vào và tăng khả năng cạnh tranh; Doanh nghiệp sẽ hưởng lợi từ phần thuế VAT đầu vào lớn hơn phần thuế VAT phải nộp (5% doanh thu)
Ngoài ra, tài chính của DDV lành mạnh với lượng tiền mặt lớn (chiếm gần 50% tổng tài sản) là bệ phóng giúp DDV nghiên cứu các dự án đầu tư mới.
4. NHẬN ĐỊNH VÀ ĐỊNH GIÁ
Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DDV giá mục tiêu là 24,400 VNĐ/CP (Upside 35.5% so với giá đóng cửa ngày 28/08/2024, chưa bao gồm 3% tỷ suất cổ tức), dựa trên phương pháp định giá EV/EBITDA với tỷ lệ mục tiêu là 8.4x; P/E fw 2025F = 11.4x.
