GEG - KHÓ KHĂN TRONG NGẮN HẠN1
MÔ HÌNH KINH DOANH
GEG được thành lập đầu tiên vào tháng 6/1989, với tên ban đầu là Công ty Thủy Điện Gia Lai, sau đổi tên thành Công ty Điện Gia Lai vào năm 1995. Năm 2010, công ty hoàn tất việc cổ phần hóa với tên gọi chính thức Công Ty Cổ Phần Điện Gia Lai, hoạt động chính trong lĩnh vực kinh doanh, sản xuất điện.
Năm 2013, GEG trở thành thành viên của tập đoàn TTC và được chính thức niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM (HOSE) 6 năm sau đó vào tháng 9/2019. Cuối năm 2022, tập đoàn năng lượng JERA (Nhật Bản) thông qua công ty con JERA Asia đã thương lượng thành công mua lại toàn bộ cổ phần từ công ty tài chính quốc tế (IFC) thuộc ngân hàng thế giới (WB) và Quỹ đầu tư NLTT Armstrong Asset Management (AVH) – Singapore, để sở hữu 35.09% cổ phần GEG.
2. KẾT QUẢ KINH DOANH
Doanh thu bán điện mang về 488 tỷ VND cho GEG trong Q2/2024, (+1.7% YoY). Giá vốn hàng bán tăng 26.5% so với cùng kỳ năm trước, đạt 276 tỷ VND khiến lợi nhuận gộp giảm 19% so với cùng kỳ năm trước, lợi nhuận gộp của GEG trong quý 2 là 212 tỷ VND.
Biên lợi nhuận gộp trong Q2/2024 chỉ đạt 43.47%, giảm do nhà máy điện Tân Phú Đông 1 (100 MW, hoạt động từ cuối T5/2023) ghi nhận doanh thu theo giá bán điện tạm tính bằng 50% giá trần khung giá phát điện.
Doanh thu lũy kế 6T2024 đạt 1,226.8 tỷ VND (+19% YoY). LNST lũy kế 6T2024 công ty mẹ là 128 tỷ VND (+15% YoY) nhờ vào ghi nhận lợi cao trong quý 1.
Doanh thu mảng thủy điện đạt 104 tỷ VND (-27% YoY) do sản lượng điện đã sụt giảm 36% YoY xuống 54 triệu kWh bởi sự ảnh hưởng từ yếu tố El Nino vẫn còn tồn tại trong 6 tháng đầu năm. Sự sụt giảm của mảng thủy điện do yếu tố thời tiết được bù đắp phần nào bởi mảng ĐMT với doanh thu 473 tỷ VND (+8% YoY), tuy nhiên hiện tượng El Nino sẽ dần thay đổi kể từ tháng 7/2024.
Bên cạnh đó, mảng điện gió cũng ghi nhận doanh thu tăng mạnh 47% YoY lên 628 tỷ VND, cụ thể sản lượng tăng 89% YoY với sự đóng góp của NM Tân Phú Đông 1. Tuy nhiên, hiệu quả vận hành của NM Tân Phú Đông 1 không cao trong Q2 và Q3, cùng với việc giá tạm tính của NM TPĐ1 chỉ đạt 908 đồng/kWh dẫn tới LNST của GEG chỉ đạt 1 tỷ VND trong Q2.
Trong tháng 8 vừa qua, GEG đã phát hành lô trái phiếu GEGH2429003 trị giá 200 tỷ đồng có tài sản đảm bảo là 61 triệu cổ phiếu của Công ty Cổ phần Điện TTC Đức Huệ - Long An nhằm tái cơ cấu một phần giá trị của lô trái phiếu GEGB2124002 phát hành vào ngày 21/10/2021.
Ngoài lô trái phiếu mới phát hành, GEG hiện đang lưu hành hai lô trái phiếu khác mang mã GEGH2427002 và GEGH2429001, tổng trị giá 300 tỷ đồng. Động thái này khiến cho nợ vay dài hạn của GEG đã cao nay còn cao hơn, gây áp lực tài chính đáng kể lên doanh nghiệp trong dài hạn. Đây cũng là điểm rủi ro lớn bên cạnh rủi ro về pháp lý trong vụ án “Lợi dụng chức vụ, quyền hạn trong khi thi hành công vụ” xảy ra tại Bộ Công Thương và các tỉnh, thành phố.
3. ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG
Về dài hạn, Việt nam vẫn còn là một nước đang phát triển trong quá trình công nghiệp hóa hiện đại hóa đất nước. Vì vậy, nhu cầu về năng lượng ở phía trước còn rất lớn. Trung bình hàng năm, sản lượng điện tiêu thụ đạt mức tăng trưởng 8 - 9%, gần gấp rưỡi mức tăng trưởng GDP.
Theo quan điểm được nêu trong Quy Hoạch Điện Quốc Gia lần thứ VIII (QHĐ8) cho giai đoạn 2021 – 2030, tầm nhìn đến năm 2050, vừa được Thủ Tướng Chính Phủ chính thức phê duyệt vào giữa tháng 5/2023, ngành năng lượng nói chung và ngành điện nói riêng sẽ phải đi trước, làm nền cho phát triển kinh tế.
Theo đó, trong giai đoạn sắp tới Chính Phủ sẽ ưu tiên chú trọng phát triển các nguồn điện từ NLTT và xây dựng hạ tầng điện đồng bộ, đặc biệt là điện gió bao gồm điện gió gần bờ và ngoài khơi.
GEG là doanh nghiệp sẽ được hưởng lợi chính nhờ định hướng chú trọng phát triển NLTT trong thời gian tới theo chủ trương trong QHĐ8. Bên cạnh đó, GEG vẫn còn nhiều dự án gối đầu làm động lực thúc đẩy sự tăng trưởng kết quả hoạt động kinh doanh
Về riêng doanh nghiệp, chúng tôi dự phóng tổng sản lượng điện năm 2024 của GEG đạt 1,209 triệu kWh (+9.4% YoY) nhờ sản lượng điện từ thủy điện phục hồi khi hiện tượng ENSO chuyển từ El Nino sang La Nina. Ngoài ra:
Sản lượng điện gió ngoài khơi đạt 444 triệu kWh (+5.9% YoY)
Sản lượng ĐMT đạt 446 triệu kWh (+17.8% YoY)
Sản lượng thủy điện đạt 319 triệu kWh (+3.6% YoY).
4. NHẬN ĐỊNH VÀ ĐỊNH GIÁ
Mặc dù chúng tôi đánh giá triển vọng của GEG là tích cực trong dài hạn, tuy nhiên, công ty đang có rủi ro đòn bẩy tài chính cao và rủi ro do các chính sách khuyến khích phát triển năng lượng tái tạo tiếp tục trì hoãn trong ngắn hạn.
Trong tương lai gần, Sản lượng và doanh thu sẽ tăng đáng kể trong năm 2024, nhờ nhà máy điện gió Tân Phú Đông 1 hoạt động tối đa công suất, có thể ghi nhận giá bán thấp hơn khoảng 15% so với FIT trước đây và đóng góp vào doanh thu hơn 769 tỷ đồng trong năm 2024.
Ngoài ra, GEG cũng là công ty hưởng lợi chính từ cơ chế mua bán điện trực tiếp (DPPA) của Chính phủ.
Còn một ưu điểm của GEG nữa chính là tỷ lệ sở hữu của cổ đông chiến lược chiếm 97%, điều này khiến cho giá của cổ phiếu sẽ dễ dàng tăng lên hơn khi tình hình kinh doanh của GEG có sự tăng trưởng.
Sử dụng phương pháp DCF và P/E, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý là 18,300 VND/cổ phiếu. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA với mức tăng giá tiềm năng là 56%.
