SSI - LỢI THẾ LỚN TRONG MẢNG CHO VAY MARGIN

1. MÔ HÌNH KINH DOANH

   Công ty Cổ phần Chứng khoán SSI (SSI) có tiền thân là Công ty Cổ phần Chứng khoán Sài Gòn được thành lập vào năm 1999. SSI chuyên cung cấp dịch vụ môi giới, tư vấn và đầu tư tài chính, chứng khoán với mạng lưới hoạt động rộng tại những thành phố lớn như Hà Nội, Thành phố Hồ Chí Minh, Hải Phòng, Nha Trang, Vũng Tàu.

   SSI được biết đến là công ty chứng khoán có quy mô tài sản và vốn điều lệ top đầu ngành. Dự kiến trong năm nay SSI sẽ hoàn thành kế hoạch tăng vốn điều lệ lên gần 20.000 tỷ, giữ vững vị trí số 1 toàn ngành. Mảng IB cũng được coi là điểm mạnh của SSI bởi lợi thế về quy mô cộng thêm mối quan hệ với nhiều thương hiệu lớn.

2. KẾT QUẢ KINH DOANH

SSI ghi nhận một Quý 2 đầy khởi sắc, với doanh thu đạt 2.307 tỷ VND và LNST đạt 848.45 tỷ VND. KQKD Q2/2024 của SSI tích cực, với tổng doanh thu và LNST tăng trưởng 38,4% và 49,58% YoY , tương đương +17,4% và +11,0% QoQ. Đà tăng trưởng này được hỗ trợ chủ yếu từ hoạt động môi giới với doanh thu môi giới tăng trưởng 52,9% YoY khi GTGD bình quân quý 2 của thị trường tăng gần 62% YoY.

Mảng dịch vụ đóng góp ~50% lợi nhuận gộp của SSI. Trong đó, lợi nhuận gộp môi giới tăng tới gần 8 lần so với cùng kỳ lên mức 216 tỷ nhờ thanh khoản thị trường cải thiện và duy trì tốt thị phần môi giới.

Lợi nhuận margin cũng ghi nhận quả ngọt 513 tỷ (+42% YoY) khi dư nợ margin tăng cao lên đến gần 20.400 tỷ. Qua đó, SSI là CTCK có mức dư nợ cao thứ 2 trên thị trường chỉ sau TCBS.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu và LNST của SSI đã đạt lần lượt 4.280 tỷ VND (+35% YoY) và 1.612 tỷ VND (+50.7% YoY). Như vậy, SSI đã hoàn thành 52.76% kế hoạch doanh thu cả năm 2024.

3. ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG

SSI hòa mình vào xu hướng Zero Fee: SSI đã chủ động tham gia vào cuộc chiến giành thị phần với các chính sách giảm phí giao dịch hấp dẫn. Nối tiếp thành công của chương trình Beyond Zero Fee, trong tháng 4 vừa qua SSI đã tiếp tục triển khai ưu đãi miễn phí giao dịch trong vòng 12T, đây sẽ là yếu tố ảnh hưởng tích cực đến thị phần môi giới của SSI trong năm nay.

Lợi thế từ nguồn vốn giá rẻ: SSI cũng thường xuyên có lãi suất cho vay margin thấp hơn so với trung bình ngành. Chúng tôi cho rằng, việc SSI có thể tiếp cận được nguồn vốn "rẻ" là yếu tố chính giúp doanh nghiệp có thể giữ lãi suất cho vay ở mức cạnh tranh. Ước tính, chi phí vốn của SSI thường thấp hơn 1-2,5% so với mức trung bình ngành Chứng khoán.

Danh mục tự doanh đóng góp khiêm tốn: Một số khoản đầu tư đáng chú ý là VPB , HPG và MWG. Tuy tỷ trọng cổ phiếu tăng nhưng không quá đáng kể so với quy mô danh mục. Vì vậy chúng tôi đánh giá thời gian tới lợi nhuận tự doanh của SSI khó bùng nổ, bù lại mức độ ổn định cao là một điểm cộng.

Bên cạnh câu chuyện kinh doanh, ngành chứng khoán nói chung và SSI nói riêng còn được hưởng lợi từ câu chuyện vĩ mô nền kinh tế. Các nhà đầu tư đang khá chắc chắn với các số liệu việc làm và lạm phát ở Mỹ được công bố gần đây rằng NHTW Mỹ (FED) sẽ bắt đầu chu kỳ hạ lãi suất bắt đầu từ tháng 9/2024. Đi cùng với kỳ vọng FED sẽ hạ lãi suất là xu hướng cung tiền M2 của Mỹ đã tăng trở lại tính đến tháng 5/2024 đến nay. Điều này sẽ tạo ra hiệu ứng tích cực cho tâm lý NĐT và thúc đẩy thị trường tài chính Mỹ, mở đầu cho xu hướng tăng trưởng cho thị trường tài chính toàn cầu.

Hiện nay, đã có Dự thảo Thông tư sửa đổi về giao dịch chứng khoán trên hệ thống giao dịch chứng khoán. Dự thảo này có giải quyết được một số điểm nghẽn như là giải quyết vấn đề Thanh toán bù trừ cho các NĐT nước ngoài và quy định về nguyên tắc công bố thông tin bằng tiếng Anh (bắt buộc). Điều này được Ủy ban Chứng khoán Nhà nước kỳ vọng sẽ giúp cho thị trường chứng khoán Việt Nam được nâng hạng trong trung hạn.

4. NHẬN ĐỊNH VÀ ĐỊNH GIÁ

Với kịch bản VNIndex có thể hồi phục lên mốc 1.300 trong năm 2024, chúng tôi cho rằng kết quả kinh doanh của SSI sẽ có sự tăng trưởng với động lực chính đến từ hoạt động cho vay margin và sự ổn định của mảng tự doanh.

Cụ thể, dự phóng doanh thu năm 2024 sẽ đạt 8.008 tỷ (+12% YoY), LNTT đạt 3.293 tỷ (+16% YoY). Nếu hoàn thành, SSI sẽ xác lập một kỷ lục mới về doanh thu trong lịch sử hoạt động của doanh nghiệp.

Hiện tại, cổ phiếu SSI đang giao dịch ở mức P/B là 1,9x lần, thấp hơn mức trung vị 4 năm của doanh nghiệp (2,1x lần). Vùng P/B 4 năm được lựa chọn để định giá với quan điểm cho rằng đây là khoảng có tính chất tương đương về cả quy mô doanh và sự phát triển của thị trường.

Sử dụng phương pháp P/B, chúng tôi xác định mức giá hợp lý 12T cho cổ phiếu SSI tới là 37.200 VND/cổ phiếu.