VIX - “ÔNG TRÙM” CHO VAY MARGIN
MÔ HÌNH KINH DOANH
Công ty Cổ phần Chứng khoán VIX (VIX) có tiền thân là Công ty Cổ phần Chứng khoán Vincom được thành lập vào năm 2007. Công ty chuyên cung cấp dịch vụ môi giới chứng khoán, tư vấn đầu tư tài chính, đầu tư chứng khoán và tự doanh chứng khoán.
Chiến lược phát triển và đầu tư trung và dài hạn:
Đẩy mạnh hoạt động tư vấn cổ phần hóa, tái cấu trúc doanh nghiệp.
Tìm kiếm các cơ hội đầu tư vào các doanh nghiệp do Nhà nước thoái vốn.
Mở rộng và phát triển hoạt động môi giới, xây dựng các quy trình quản lý rủi ro.
Đẩy mạnh phát triển vào thị trường phía Nam.
2. KẾT QUẢ KINH DOANH
Doanh thu hoạt động quý 2 đạt 378,84 tỷ VND giảm 44,92% so với cùng kỳ. Cho vay Margin đạt 4.084,21 tỷ VND, tăng 36,02% so với đầu năm. Chi phí quản lý tăng 138,53% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 123,79 tỷ VND, giảm 78,11% so với cùng kỳ. Trong 6 tháng đầu năm, lợi nhuận sau thuế đạt 285,73 tỷ VND giảm 50,39% so với cùng kỳ.
VIX chủ yếu có thu nhập chính đến từ mảng tự doanh khi trong Q2/2024, khối tự doanh mang về 222 tỷ VND, và ghi nhận 426 tỷ VND lũy kế từ đầu năm đến Q2.2024. Trong 6 tháng đầu năm, Doanh thu tự doanh đã giảm khoảng 36% YoY, khiến cho tổng Doanh thu hoạt động cũng giảm 23%. Tuy nhiên, VIX vẫn có biên LNG và LNR lần lượt là 65.4% và 48.17% (TTM). Cao hơn so với trung bình ngành, nó cho thấy VIX có lợi thế cạnh tranh rất tốt về chi phí đầu vào so với các đối thủ cạnh tranh khác. Theo chúng tôi, dự phóng tăng trưởng Doanh thu trong 3 năm tới của VIX vẫn sẽ nhỉnh hơn mặt bằng chung và đạt mức +9.87%.
3. ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG
Theo chúng tôi, động lực tăng trưởng của VIX đến từ:
(1) VIX có nguồn vốn từ Chủ sở hữu lớn, trong khi tỷ lệ Nợ vay/VCSH chỉ mới 15% (chỉ cao hơn SHS 8.16% và VDS 10.78%). Cho thấy dư địa tăng vốn từ nguồn vay của VIX là rất lớn.
(2) Doanh thu cho vay Margin đã hồi phục trở lại rất tốt kể từ Q3.2022 đến nay. CAGR đạt xắp xỉ +13.5% (tính theo quý) trong giai đoạn vừa nêu.
(3) Tuy ROE của VIX đạt mức 7.7% và thấp hơn trung bình ngành là 10.8% nhưng ROA ghi nhận 7.06% lại cao hơn so với trung bình ngành. Nó cho thấy khả năng điều hành từ ban lãnh đạo của VIX là rất đáng kỳ vọng
(4) VIX vừa hoàn thành đợt chia cổ tức 2023 (tỷ lệ 10:1) + đang tiến hành quá trình thực hiện quyền mua phát hành thêm để tăng nguồn vốn phục vụ cho hoạt động cho vay Margin
Khi xu hướng giao dịch không phí trở nên phổ biến hơn, thì Doanh thu từ việc cho vay Margin sẽ trở thành động lực tăng trưởng chính cho các CTCK khác. VIX đã có lợi thế sẵn trong ngách kinh doanh này nhờ có nguồn vốn dồi dào và ít áp lực nợ vay khiến cho Biên lợi nhuận của hoạt động này rất tốt.
4. NHẬN ĐỊNH VÀ ĐỊNH GIÁ
P/E và P/B hiện nay của VIX lần lượt đạt 13.7 và 0.97. Đây hiện đang là vùng thấp hơn khi so với trung bình ngành. P/B < 1 cho thấy DN đang được định giá rất rẻ so với một DN có năng lực hoạt động mà chưa sử tối đa hóa cấu trúc của công ty như VIX khi tỷ lệ Nợ vay/VCSH mới tăng lên 16.4% trong Q2.2024 chủ yếu do DN bắt đầu đi vay ngắn hạn để gia tăng năng lực cung cấp margin. Dựa trên kế hoạch chia cổ tức và phát hành thêm cổ phiếu trong năm 2024 của VIX cùng với tình hình kinh doanh hiện tại mới chỉ đạt 27% KHLN cả năm chúng tôi giả định rằng:
(1) VIX chỉ hoàn thành 60% KHLN trong năm 2024 vào khoảng 633 tỷ VND.
(2) Công ty hoàn thành 100% kế hoạch chia cổ tức và 75% kế hoạch phát hành thêm.
Như vậy, EPS dự phóng cho 2024 của VIX dựa trên kịch bản thận trọng sẽ vào khoảng 880 VND, cùng với BVPS vào khoảng 19,300 VND. Qua đó, P/E kỳ vọng vào khoảng 14 lần (trung vị ngành tính đến cuối Q2/2024 khoảng 17.4 lần) và P/B kỳ vọng đạt 1.1 lần. Mức định giá phù hợp cho VIX vào khoảng 16,750 VND (tương đương +40% so với giá đóng cửa ngày 16/08/2024) dựa trên phương pháp so sánh.
