STK - KHÓ KHĂN ĐÃ QUA, CHỈ CHỜ “GIÓ ĐÔNG”

1. MÔ HÌNH KINH DOANH

   STK được thành lập vào năm 2000 và sản xuất sợi DTY từ nguyên liệu sợi POY. Công ty xuất khẩu phần lớn sản phẩm sang Châu Âu (chủ yếu là Thổ Nhĩ Kỳ) và các quốc gia Châu Á khác. STK là một trong 2 nhà sản xuất hàng đầu Việt Nam trong mảng sợi dài polyester, nhắm đến các khách hàng trong phân khúc trung cấp và cao cấp. Công ty vẫn giữ vững vị thế là một trong những nhà xuất khẩu sợi Polyester hàng đầu với thị phần doanh số và giá trị xuất khẩu sợi đứng thứ 3 Việt Nam.

   STK có hai nhà máy, một nhà máy tại KCN Bắc Củ Chi, TP.HCM, và một nhà máy tại Trảng Bàng, tỉnh Tây Ninh với tổng công suất thiết kế là 44.500 tấn trong năm 2015. Công ty đang mở rộng công suất ước tính đạt 52.000 tấn trong năm 2016 và 60.000 tấn trong năm 2017.

   Trong bối cảnh thị trường khó khăn, đơn hàng sụt giảm, Công ty đã nỗ lực phát triển những sản phẩm có giá trị gia tăng cao như sản phẩm sợi màu, các loại sợi đặc biệt (CD, FD, HCR, QD)… để đáp ứng nhu cầu của các khách hàng thuộc phân khúc cao cấp để duy trì được doanh thu và lợi nhuận.

2. KẾT QUẢ KINH DOANH

Công ty ghi nhận doanh thu Q2.2024 đạt 303.3 tỷ VND (-25,5% YoY) do sản lượng giảm 25,1% YoY và giá bán giảm 0,6% YoY. Doanh thu các mảng sợi đều giảm, trong đó, sợi nguyên sinh giảm 11% YoY, sợi tái chế giảm 37% YoY. Tổng doanh thu 6T2024 đạt 569 tỷ VND, (-18% YoY) do doanh thu sợi tái chế giảm 36.3% YoY mặc dù doanh thu sợi nguyên sinh tăng 5.9% YoY.

Trong Q2.2024, lợi nhuận gộp chỉ đạt 9.7 tỷ VND (-70% QoQ) do:

(1) Giá bán giảm trong khi giá nguyên liệu đầu vào là chip PET tăng;

(2) Công ty phải ghi nhận chi phí ngưng máy vào giá vốn hàng bán để tránh tăng thêm HTK.

Ngoài ra, do tỉ giá USD/VNĐ tăng khoảng 2.6%-2.7% trong Q2.2024, nên công ty đã phải ghi nhận lỗ tỷ giá chưa thực hiện khoảng 44.5 tỷ đồng (chủ yếu từ các công ty con), nâng tổng lỗ tỷ giá 6 tháng đầu năm lên 53.5 tỷ đồng.

Về sản phẩm, sợi nguyên sinh và sợi tái chế lần lượt đóng góp 52% và 48% tổng doanh thu (trong khi Q2/2023 đóng góp lần lượt 43% và 57%). Tổng sản lượng tiêu thụ giảm 25% svck, trong khi sản lượng tiêu thụ sợi nguyên sinh và sợi tái chế lần lượt giảm 11% và 41% svck. So với Q1/2024, doanh thu tăng 12% so với quý trước, trong đó sản lượng tiêu thụ sợi nguyên sinh đi ngang còn sản lượng tiêu thụ sợi tái chế tăng 38% QoQ.

3. ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG

KỲ VỌNG HỒI PHỤC TỪ NHU CẦU THỜI TRANG DỊP XUÂN HẠ 2025

Tình hình đơn hàng vẫn còn khó khăn trong Quý 1/2024 và chuyển sang tập trung mạnh vào nửa cuối năm để chuẩn bị cho mùa vụ xuân hạ 2025. Khả năng phục hồi này theo chúng tôi được củng cố bởi:

(1) Hàng tồn kho của các thương hiệu thời trang đang trên đà giảm và nhu cầu đối với hàng may mặc và giày dép đang dần phục hồi ở các thị trường chủ chốt như Mỹ và EU.

(2) Các khách hàng đang làm việc nhiều hơn với công ty để thương thảo đặt hàng với khối lượng lớn hơn.

(3) Xu hướng dịch chuyển đơn hàng về Việt Nam từ Trung Quốc.

Ngoài ra, sự kiện bạo động ở Bangladesh thời gian vừa qua cũng ảnh hưởng rất lớn đến nguồn cung may mặc trên toàn cầu khi Bangladesh là quốc gia có giá trị xuất khẩu ngành thời trang lớn thứ 2 (chỉ xếp sau Trung Quốc). Dựa vào những điểm mạnh sẵn có của thị trường Việt Nam như chi phí nhân công, hệ thống hạ tầng ổn định,… Việt Nam sẽ có thể tranh thủ được thị phần đáng kể từ sự kiện này, chủ yếu là thị trường EU.

NHÀ MÁY UNITEX ĐƯA VÀO VẬN HÀNH TỪ Q3.2024

Dự án nhà máy Unitex đưa vào hoạt động sẽ nâng cao 3 yếu tố quan trọng cho STK:

(1) Tăng công suất: Dự án Unitex giai đoạn 1 đã hoạt động vào tháng 7/2024 và dự kiến sẽ vận hành toàn bộ công suất trong Q4.2024.

(2) Tăng biên lợi nhuận: Dự án Unitex tập trung vào sợi tái chế, với biên lợi nhuận vượt trội so với sợi nguyên sinh (20% so với 8%) và sợi tái chế ngày càng chứng minh được vai trò và chiếm lĩnh thị phần trên thị trường sợi, STK sẽ cải thiện đáng kể biên lợi nhuận trong dài hạn.

(3) Đạt các tiêu chuẩn xanh: Nhà máy này sẽ giúp Sợi Thế Kỷ nâng cao sản lượng các loại sợi thân thiện với môi trường, tăng tỷ trọng sử dụng nguồn nguyên vật liệu tái chế bảo vệ môi trường (hạt nhựa PET chip tái chế từ chai nhựa đã qua sử dụng), đáp ứng xu hướng hiện nay của các hãng thời trang, đặc biệt là khách hàng thương hiệu.

RỦI RO:

Tuy nhiên, trên BCTC Q2.2024 cũng ghi nhận khoảng 1.747 tỷ VND chi phí xây dựng nhà máy Unitex trong khi vốn góp tại công ty con này chỉ khoảng 634 tỷ VND. Như vậy, STK đã vốn hóa cả chi phí vay vào Bảng cân đối kế toán. Sau khi hoàn thành, dự kiến sẽ phát sinh một khoản chi phí tài chính (lãi vay) khá đáng kể vào Bảng Kết quả kinh doanh, khiến cho LN ròng của Doanh nghiệp có thể bị ảnh hưởng đáng kể.

4. NHẬN ĐỊNH VÀ ĐỊNH GIÁ

Trong thời gian chờ khắc phục lỗi của hệ thống đóng gói tự động, Công ty đang vận hành song song cả hai hệ thống đóng gói tự động và đóng gói thủ công nên năng lực đóng gói và sản xuất đang dần khôi phục. Bên cạnh đó, Công ty cũng đang tích cực nhận đơn hàng của khách hàng.

Theo phương pháp DCF (chiết khấu dòng tiền) thì khoảng 39,000 VND/cổ phiếu. Chúng tôi áp dụng mức P/E mục tiêu 2024 không đổi là 15,0 lần. Theo chúng tôi, mặc dù lợi nhuận 2 quý đầu năm 2024 yếu, dẫn đến P/E năm 2024 ở mức cao là 52,2 lần cho STK, định giá của công ty có vẻ hấp dẫn nhờ triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ trong 2 năm tới. EPS dự phóng cho năm 2024 vào khoảng 2,000 VND sau khi điều chỉnh do:

(1) Kết quả kinh doanh kém khả quan trong nửa đầu năm, kỳ vọng sự thay đổi mạnh mẽ từ 2H.2024.

(2) Hệ thống đóng gói đang bảo hành, khiến cho chi phí thay thế bằng phương pháp thủ công sẽ cao hơn.

Từ 2 phương pháp định giá trên (50% P/E + 50% DCF), chúng tôi khuyến nghị MUA với mã cổ phiếu STK với mức giá mục tiêu 33,000 - 34,500 VND (tương ứng mức upsize tiềm năng 29.3%) từ mức giá đóng cửa 26,100 VND ngày 14/08/2024.