BAF - CHIẾN LƯỢC TĂNG TRƯỞNG ĐÚNG ĐẮN

1. MÔ HÌNH KINH DOANH

   Công ty cổ phần Nông nghiệp BAF Việt Nam (BAF) là một doanh nghiệp được hình từ năm 2017. Công ty hoạt động chính trong lĩnh vực chăn nuôi, phân phối giống vật nuôi, kinh doanh nông sản và chế biến thức ăn gia súc. Hoạt động kinh doanh của BAF được thực hiện theo mô hình khép kín 3F bao gồm thức ăn, trang trại và chế biến.

   Hiện tại, Công ty có 1 nhà máy sản xuất thức ăn gia súc với công suất 4.500 tấn/tháng, thực hiện cung cấp thức ăn chăn nuôi cho các trang trại của BAF. Hệ thống trang trại của BAF bao gồm 14 trang trại chăn nuôi heo theo tiêu chuẩn Châu Âu trải dài khắp đất nước với diện tích 169ha, quy mô 17.000 heo giống và hơn 80.000 heo thịt. Xếp thứ 4 về quy mô đàn heo (HAGL thứ nhất, DBC thứ hai, MML thứ ba và BAF thứ tư).

   Bên cạnh đó, công ty cũng sở hữu một nhà máy giết mổ và chế biến giúp đảm bảo chất lượng sản phẩm, công suất dự kiến 4.000 con/ngày. Các sản phẩm của BAF được phân phối thông qua các kênh truyền thống và hệ thống siêu thị AEON mall, Go!,…

   BAF là một mảnh ghép trong hệ sinh thái của Tập đoàn Tân Long - đơn vị dẫn đầu về nhập khẩu nguyên liệu thức ăn chăn nuôi tại Việt Nam. Tân Long không chỉ kinh doanh nông sản mà còn đầu tư chuỗi giá trị khép kín của ngành chăn nuôi. BAF là chìa khóa để Tập đoàn Tân Long thực hiện mô hình 3F. Nhờ sự hỗ trợ từ Tập đoàn Tân Long, BAF có thể tiếp cận nguồn nguyên liệu đầu vào với giá cả hợp lý và ổn định. Từ đó, chi phí thức ăn chăn nuôi của BAF thấp hơn 10- 15% so với các đối thủ cạnh tranh, theo ban lãnh đạo.

2. KẾT QUẢ KINH DOANH

Trước đây, BAF kinh doanh chính trong mảng sản xuất nông sản. Tuy nhiên, nhận thấy biên lợi nhuận của mảng kinh doanh này kém hấp dẫn và có nhiều bất cập cản trở việc tăng trưởng. BAF đã dần chuyển đổi chiến lược kinh doanh sang lĩnh vực chăn nuôi và cụ thể là thịt heo. Mảng này mang về BLNG trung bình từ 20 - 25% so với 1 - 2% của mảng nông sản. Ngoài ra, với tầm nhìn rằng người tiêu dùng ngày càng chú trọng vào nguồn gốc minh bạch và đảm bảo vệ sinh của thực phẩm, BAF đã nhắm đến các doanh nghiệp chăn nuôi và lò mổ nhỏ lẻ thiếu các chứng nhận vệ sinh làm đối thủ cạnh tranh chính.

Kết quả HĐKD của BAF ghi nhận kết quả giảm nhẹ trong Q2/24.

Doanh thu thuần đạt 1.226 tỷ VND (-23% YoY), tăng trưởng âm do doanh thu từ mảng nông sản giảm tới hơn 950 tỷ VND.

Ngược lại, mảng chăn nuôi tăng trưởng tới 228% YoY đạt 805 tỷ VND, nâng tỷ trọng trong cơ cấu hoạt động lên mức 66%.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu thuần của BAF đạt 2.518 tỷ VND, LNST đạt 154 tỷ VND. Doanh nghiệp đã hoàn thành 45,4% kế hoạch doanh thu và 50,3% kế hoạch lợi nhuận 2024.

Quyết định thay đổi chiến lược của BAF đang tỏ ra hiệu quả

Với sự sụt giảm nhẹ trong doanh thu, tuy nhiên BLNG của BAF nhìn chung đã tăng lên mốc 13.7% trong Q2/2024. Chủ yếu đều nhờ vào sự tăng lên từ doanh thu mảng chăn nuôi.

Với định hướng của mình, BAF đã nổ lực tăng cường nguồn vốn thêm (chủ yếu là vay dài hạn chiếm 60% tổng nợ vay) nhằm đầu tư xây dựng thêm Nhà máy sản xuất thức ăn chăn nuôi và gia tăng quy mô đàn heo. Mục tiêu đến năm 2030 được đặt ra là có 200.000 heo nái và tổng quy mô đàn heo là 2.500.000 triệu con. Sự tăng lên từ nguồn vốn vay kéo theo chi phí tài chính của BAF cũng tăng đáng kể. Tuy nhiên, tình hình mặt bằng lãi suất chung đang có xu hướng giảm khi khó tăng cao hơn được nữa, chúng tôi kỳ vọng chi phí lãi vay của BAF sẽ được khống chế tốt và không bào mòn nhiều lợi nhuận của BAF.

3. ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG

Tính từ đầu năm 2024, giá heo hơi cả 3 miền đã tăng mạnh từ vùng giá 49.000 - 50.000 VND/kg thịt thì đã tăng lên mức 67.000 - 69.000 VND/kg thịt heo trong tháng 6. Lý do tăng giá của thịt heo trong nửa đầu năm và có sự suy giảm nhẹ ở đầu Q3 được chỉ ra là :

• Nguồn cung heo sụt giảm dưới tác động của dịch tả heo châu Phi từ giữa năm 2023

• Do nguồn cung heo miền Trung dồi dào trong khi tiêu thụ chậm, lưu chuyển heo sang các vùng khác chậm lại do thương lái có thêm lựa chọn từ heo Campuchia

Giá heo hơi đã quay trở lại đà tăng kể từ đầu năm, góp phần giúp kết quả chăn nuôi heo của BAF hồi phục tích cực. Hiện giá heo đang neo quanh mức 65.000 VND/kg và dự kiến duy trì ở mức cao đến hết năm. Chúng tôi kỳ vọng rằng giá thịt heo có thể tiếp tục duy trì quanh vùng giá hiện tại. Nguyên nhân là vì:

• Giá heo khó tăng mạnh trở lại do nguồn cung heo miền Trung vẫn dồi dào, giá sẽ được điều chỉnh phù hợp để tiếp tục đưa ra Bắc hoặc vào Nam.

• Chưa có nguồn cung mới quá lớn khi các hộ chăn nuôi đang trong quá trình tái đàn heo sau những tác động của dịch tả. Dự kiến đầu tháng 12/2024 mới có nguồn cung mới.

Trong năm 2024, BAF tiếp tục triển khai các trang trại nằm trong chiến lược lấy mảng chăn nuôi làm mũi nhọn. Trong đó, doanh nghiệp dự kiến đưa vào hoạt động 7 trang trại, đồng thời khởi công xây dựng 6 trang trại mới và 1 nhà máy sản xuất thức ăn chăn nuôi. Tổng đàn heo cuối năm 2024 dự kiến đạt 75.000 heo nái và 800.000 heo thịt, tương đương tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm 2023. Việc tăng đàn giúp BAF tăng trưởng đáng kể về sản lượng và doanh số, trong đó lũy kế 6 tháng đầu năm, tổng sản lượng bán ra đã đạt tới 249.000 con (+86% YoY) với giá trị 1.331 tỷ (+108% YoY).

Cũng cần chú ý rằng giá Lúa mỳ, hạt đậu tương, bắp,.. là nguyên liệu đầu vào để sản xuất thức ăn chăn nuôi hầu như đều đang trong xu hướng giảm và biến động ở vùng thấp. Điều này khiến cho chi phí đầu vào của BAF cũng giảm theo, làm tăng biên lợi nhuận thêm cho mảng chăn nuôi của BAF.

Ngoài ra, đến 1/1/2025 các doanh nghiệp chăn nuôi quy mô nhỏ sẽ phải buộc tuân thủ theo Luật chăn nuôi có hiệu lực từ 2020. Điều này thúc đẩy các doanh nghiệp trong ngành phải chuyển từ quy mô nhỏ sang quy mô lớn, gây ra rào cản ngành rất lớn về vốn và tạo cơ hội cho BAF tranh thêm thị phần.

Với những luận điểm trên, có thể thấy rằng động lực tăng trưởng sắp tới của BAF sẽ đến từ:

1. Mảng chăn nuôi theo mô hình 3F sẽ ngày càng phát triển.

2. Giá heo hơi 3 miền vẫn duy trì quanh mức cao trong năm.

3. BAF hoàn thành các mục tiêu tăng trưởng sản lượng heo thương phẩm.

4. Giá thức ăn chăn nuôi đầu vào thấp, làm tăng biên lợi nhuận của mảng chăn nuôi.

4. NHẬN ĐỊNH VÀ ĐỊNH GIÁ

Chúng tôi uớc tính, doanh thu thuần đạt 5.292 tỷ (+2% YoY), lợi nhuận sau thuế đạt 381 tỷ (+1.156% YoY). Biên lợi nhuận gộp cả BAF cũng được dự báo tăng lên mức 15% cho cả năm 2024.

Theo chúng tôi, mức giá hợp lý cho BAF là 21.000 VND/cổ phiếu (+7.14% so với giá đóng cửa ngày 16/09/2024).