VHC - SẢN LƯỢNG TIÊU THỤ TẠI MỸ PHỤC HỒI
MÔ HÌNH KINH DOANH
Năm 2007, VHC chính thức chuyển đổi mô hình kinh doanh sang Công ty Cổ phần Vĩnh Hoàn. Công ty hoạt động trong lĩnh vực nuôi trồng, chế biến xuất khẩu cá Tra, Basa đông lạnh với các sản phẩm chính là cá tra, basa, lóc, rô phi, fillet mang thương hiệu Vĩnh hoàn. VHC là Công ty dẫn đầu ngành cá tra Việt Nam từ năm 2010 đến nay, chiếm thị phần 17.07% của toàn ngành.
Năm 2023 là năm mà hai mảng kinh doanh mới của công ty; đó là công ty FeedOne với sản phẩm thức ăn thủy sản và công ty Nông Sản Thực Phẩm Thành Ngọc (TNG Food), với sản phẩm rau củ quả đi vào hoạt động đã có đóng góp đáng kể vào hiệu quả hoạt động chung của Tập đoàn. Vĩnh Hoàn khép kín chuỗi cung ứng cá tra bền vững đồng thời thêm rau củ quả, bánh phồng tôm và sản phẩm từ gạo vào danh mục sản phẩm, phát triển thêm nhiều sản phẩm thực phẩm chế biến đa dạng kết hợp thủy sản và nông sản.
2. KẾT QUẢ KINH DOANH
Nhờ sự khởi sắc từ thị trường Mỹ, kết quả kinh doanh của VHC tiếp tục tăng trưởng so với quý trước. Trong đó, doanh thu đạt 3.196 tỷ (+17% yoy), lợi nhuận trước thuế đạt 393 tỷ (-25% yoy) do giá bán thấp hơn cùng kì.
Tuy nhiên, trong bối cảnh giá cá xuất khẩu ở hầu hết các thị trường lớn như Mỹ, EU, Trung Quốc đều không khởi sắc, thậm chí đi xuống, trung bình khoảng -5% yoy, biên lợi nhuận của doanh nghiệp vẫn đang trên xu hướng phục hồi khá rõ rệt bắt đầu từ năm 2024 nhờ chi phí giá vốn. Nguyên nhân là vì chi phí thức ăn thủy sản và chi phí cá nguyên liệu cũng lần lượt giảm 7% và 3% svck.
Chúng tôi lưu ý rằng VHC đạt được kết quả vượt trội so với các công ty cùng ngành, trong khi kim ngạch xuất khẩu cá tra của Việt Nam chỉ tăng +6% svck trong Q2/2024. Ví dụ như, ANV đã công bố doanh thu thuần tăng 11% svck, trong khi lợi nhuận ròng -134% svck.
Lũy kế nửa đầu năm 2024, VHC ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 6 nghìn tỷ đồng (+22,4% svck) và 525 tỷ đồng (- 23,1% svck), hoàn thành 57% và 66% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2024.
Trong đó, Doanh thu cá tra phi lê đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (+17% svck và +18% so với quý trước), trong đó doanh thu xuất sang thị trường Hoa Kỳ (chiếm 56% doanh thu cá tra) đạt 1 nghìn tỷ đồng (+13% svck và +45% so với quý trước). Chúng tôi lưu ý rằng giá bán bình quân cá tra phi lê tại thị trường Hoa Kỳ đã giảm 17% svck, nhưng tăng 7% so với quý trước. Điều này lý giải cho sản lượng tiêu thụ tại thị trường Hoa Kỳ phục hồi 30% svck và +38% so với quý trước. Nguyên nhân chính là các người mua đang tranh thủ tích hàng giá rẻ.
3. ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ
Chúng tôi kì vọng, giá thức ăn chăn nuôi sẽ tiếp tục duy trì ở mức thấp trong năm 2024 khi độ hồi phục của giá bán cá tra nguyên liệu là không đủ hấp dẫn cho hộ nhỏ lẻ mở lại ao nuôi, giúp biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện khi giá bán hồi phục.
Trong nửa cuối năm 2024, chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ sẽ tiếp đà tăng trưởng vì giai đoạn tháng 8- tháng 11 là mùa cao điểm xuất khẩu cá tra cùng với kỳ vọng về sự phục hồi tiêu dùng của thị trường Hoa Kỳ.
Ngoài ra, VHC cũng quản trị hàng tồn kho rất hiệu quả. Số ngày tồn kho bình quân đã giảm khá mạnh kể từ khi xác lập đỉnh 181 ngày vào quý 2 năm 2023, hiện đạt mức 120 ngày, gần như thấp nhất trong nhóm các doanh nghiệp niêm yết cùng ngành.
Xét đến tình trạng xuất khẩu từ đầu năm, tính trên 6 tháng đầu năm, tổng kim ngạch xuất khẩu cá tra Việt Nam đạt 918 triệu USD (+5% yoy). Mức tăng khá khiêm tốn so với kì vọng này là hệ quả của những tác động trái chiều của nhóm thị trường lớn. Trong đó, kim ngạch xuất khẩu sang Trung Quốc chỉ đạt 258 triệu USD (-8% yoy) do nền kinh tế tiêu dùng bị ảnh hưởng nghiêm trọng bởi tác động tiêu cực kéo dài của ngành bất động sản. Bù lại, thị trường Mỹ cho thấy dấu hiệu khả quan hơn đáng kể, đạt kim ngạch 160 triệu USD (+14% yoy).
Hơn nữa, theo số liệu mới nhất tháng 7, doanh thu mảng cá tra đạt 608 tỷ (+54% yoy, 24% mom), trong đó, lực đẩy vẫn tiếp tục đến từ thị trường Mỹ, với doanh thu 384 tỷ (+92% yoy, +44% mom). Điều này tiếp tục tái khẳng định tiềm năng tăng trưởng rõ rệt của VHC tại thị trường Mỹ trong năm nay.
4. NHẬN ĐỊNH VÀ ĐỊNH GIÁ
Có thể dễ dàng nhận thấy, VHC là cổ phiếu đầu trong một ngành có tính chu kỳ cao. Ngoài ra, chất lượng sản phẩm và khả năng sản xuất của VHC là không thể bàn cãi. Với các sản phẩm giá trị gia tăng chăm sóc sức khỏe (sản phẩm wellness), nó đã cho thấy tiềm năng tăng trưởng khá tốt ở thị trường nội địa, nơi mà VHC không tập trung nhiều trước đây. Trước đây, VHC chỉ tập trung xuất khẩu cá phi lê thì bây giờ thêm các sản phẩm giá trị gia tăng này sẽ có thể làm tăng thêm lợi nhuận trong tương lai cho VHC. Tuy nhiên, hiện nay nó vẫn đang chiếm phần rất nhỏ trong tổng lợi nhuận.
Với phương pháp DCF, trong đó, chúng tôi chiết khấu dòng tiền FCFF với dự phóng tới năm 2028, đối với giá trị vĩnh viễn từ 2028 trở đi, chúng tôi sử dụng phương pháp P/E với P/E mục tiêu là 10,5 lần (tương đương trung bình 5 năm) do tính biến động chu kì của mô hình kinh doanh. Chúng tôi xác định giá mục tiêu 12 tháng cho VHC là 81.600 VND/cp (+16.7% so với giá đóng cửa ngày 13/09/2024).
