HAH - KHỞI SẮC TRONG BỐI CẢNH GIÁ CƯỚC THUẬN LỢI
LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ
Lợi nhuận tăng trưởng ổn định đối với hoạt động khai thác cảng: Sản lượng xếp dỡ đạt 479 nghìn TEU (+12% YoY) bởi đội tàu tự vận hành đảm bảo lượng hàng cho cảng. Doanh thu hoạt động xếp dỡ đạt 230 tỷ đồng (+13% YoY).
Về cơ cấu đội tàu: Trong Q2 và Q3-FY24, HAH dự kiến sẽ nhận về ba tàu đóng mới có cung tải là 1.700 TEU, trong đó có một tàu tham gia theo hợp đồng BCC được vận hành bởi CTCP vận tải biển An Biên.
Hoạt động vận tải container: Sản lượng vận tải dự phóng đạt 575 nghìn TEU (+28% YoY) do HAH có thêm dịch vụ mới tuyến Việt Nam – Singapore và nhu cầu vận chuyển quốc tế/nội địa dần hồi phục trong nửa cuối năm 2024. Dù cho, cung tải có tăng lên khi HAH đưa thêm tàu mới vào vận hành nhưng nhờ nhu cầu hồi phục tích cực nên giá cước vận tải sẽ tăng trưởng dương so với mức nền thấp của năm 2023. Doanh thu hoạt động vận tải đạt 1.951 tỷ đồng (+22% YoY).
Hoạt động cho thuê định hạn: Tàu đóng mới thứ 3 của HAH được nhận về trong tháng 5/2024. Đây là tàu được vận hành bởi CTCP vận tải biển An Biên và đã ký hợp đồng cho thuê định hạn 7 tháng với giá cước trên 15.000 USD/ngày. Chúng tôi giả định, số lượng đội tàu cho thuê định hạn của HAH sẽ duy trì cho đến hết năm 2024. Doanh thu hoạt động cho thuê tàu đạt 498 tỷ đồng (-12% YoY) bởi giá cước cho thuê ở mức thấp so với trung bình năm 2023.
Định giá. Dựa trên giả định không có sự thay đổi về cơ cấu đội tàu, dự phóng doanh thu và LNST-CTM của HAH lần lượt đạt 3.291 tỷ đồng (+26% YoY) và 390 tỷ đồng (+1% YoY) cho năm 2024. Mức định giá tại giá mục tiêu cho chỉ số P/B và EV/EBITDA lần lượt là 1.7x và 6.4x. Chúng tôi cho rằng, đây là mức định giá hợp lý bởi HAH dù hiệu quả sinh lời tiếp tục bị suy giảm do chi phí khấu hao và lãi vay tăng cao, nhưng HAH đang có những bước chuyển mình tích cực trong vận hành đội tàu.
RỦI RO ĐỐI VỚI KHUYẾN NGHỊ
Giá cước vận tải biển không hồi phục như dự kiến.
Độ biến động cao trong cơ cấu đội tàu giữa cho thuê và vận hành làm cho KQKD bị lệch so với dự báo.
