HHV - CÁC GÓI THẦU BƯỚC VÀO THI CÔNG HẠNG MỤC CHÍNH
MÔ HÌNH KINH DOANH
Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng giao thông Đèo Cả (HHV) có tiền thân là Xưởng Thống Nhất được thành lập vào năm 1974. Công ty hoạt động trong lĩnh vực quản lý, vận hành, duy tu và bảo dưỡng hầm đường bộ Hải Vân.
HHV là thành viên quan trọng thuộc hệ thống Tập đoàn Đèo Cả - một trong những doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực đầu tư thi công các dự án hạ tầng giao thông. Hiện tại, HHV hoạt động trên một số lĩnh vực chính: (1) Đầu tư, khai thác dự án BOT, (2) Duy tu, bảo dưỡng và quản lý vận hành hạ tầng giao thông, (3) Xây lắp công trình giao thông.
2. KẾT QUẢ KINH DOANH
Trong Q2/2024, động lực tăng trưởng đến từ các mảng hoạt động chính như xây dựng hạ tầng và thu phí đường bộ (BOT). HHV ghi nhận doanh thu đạt 814 tỷ VND (+32,9% YoY, +17,9% QoQ) và lợi nhuận sau thuế đạt 125 tỷ VND (+14% YoY, +9,6% QoQ). Lũy kế 6 tháng, doanh thu đạt 1.504 tỷ (+31% YoY) và LNST đạt 239 tỷ (+24% YoY)
Trong 1H2024, doanh thu thuần HHV đạt 1.504 tỷ VND (+31% YoY) và LNST đạt 239 tỷ VND (+24% YoY), lần lượt đạt 48% và 59% kế hoạch năm. Doanh thu thuần ghi nhận mức tăng trưởng cao nhờ:
Hoạt động thu phí tăng trưởng 21% nhờ giá vé tại các trạm thu phí Đèo Cả, An Dân và Cù Mông được phê duyệt tăng giá vào cuối năm 2023.
Mảng xây lắp ghi nhận mức tăng trưởng 52% nhờ lượng backlog tương đối lớn đóng góp từ các tuyến Quảng Ngãi – Hoài Nhơn và các dự án thành phần cao tốc Bắc-Nam phía Đông (giai đoạn 2).
3. ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG
Hoạt động thu phí BOT duy trì triển vọng tích cực.
Chúng tôi đánh giá mảng BOT sẽ tiếp tục đem lại dòng tiền bền vững cho doanh nghiệp, hưởng lợi từ xu hướng tăng trưởng lưu lượng giao thông:
(1) Lượt xe qua trạm cải thiện tại dự án Bắc Giang – Lạng Sơn sau khi khai thông toàn tuyến (dự kiến vào năm 2026)
(2) Phần lớn các dự án giao thông được doanh nghiệp đầu tư đón đầu xu hướng phát triển hạ tầng trong tương lai, đấu nối trực tiếp với chuỗi Cao tốc Bắc – Nam phía Đông. Do đó, các trạm thu phí của HHV sẽ hưởng lợi lớn khi các dự án thành phần Cao tốc Bắc – Nam phía Đông giai đoạn 2 dần hoàn thiện
Áp lực chi phí tài chính giảm nhẹ nhờ nhận được khoản hỗ trợ từ NSNN
Hiện trạng: Tính đến 30/6/2024, tổng nợ vay của doanh nghiệp đạt 19.970 tỷ đồng, đa số được đảm bảo bằng quyền thu phí dự án BOT.
Thời điểm ban đầu, phần vốn góp dự kiến của NSNN tại dự án trên là 5.048 tỷ đồng. Tuy nhiên do phân bổ lại vốn từ Quốc hội, 1.180 tỷ VND đến nay vẫn chưa được giải ngân, dẫn tới việc HHV phải đi vay để bù cho dự án. Chúng tôi kỳ vọng HHV sẽ ghi nhận dần toàn bộ khoản hỗ trợ này vào 2 quý cuối năm 2024.
Trong trung hạn, HHV kỳ vọng tiếp tục ghi nhận các khoản hỗ trợ từ NSNN: (1) khoản 2.280 tỷ VND hỗ trợ cho việc sụt giảm doanh thu tại trạm Bắc Hải Vân do không thực hiện thu phí tại trạm La Sơn – Túy Loan như phương án ban đầu, (2) khoản 4.600 tỷ VND hỗ trợ cho việc sụt giảm doanh thu từ dự án Bắc Giang – Lạng Sơn do chưa thông tuyến đến cửa khẩu Hữu Nghị.
Tuy nhiên, chúng tôi đánh giá sẽ cần một khoản thời gian để các kiến nghị được thông qua
Mảng xây lắp đem lại nguồn việc ổn định
Ước tính giá trị backlog năm 2025 của HHV đạt khoảng 3.000 tỷ đồng, với đóng góp chính đến từ các dự án:
cao tốc Quảng Ngãi – Hoài Nhơn,
cao tốc Hữu Nghị - Chi Lăng,
cao tốc Đồng Đăng – Trà Lĩnh
cao tốc Tân Phú – Bảo Lộc (dự kiến khởi công cuối năm 2024).
Chúng tôi kỳ vọng KQKD mảng xây lắp sẽ cải thiện tích cực trong giai đoạn 2025-2027 nhờ:
Dự án Quảng Ngãi – Hoài Nhơn đang thu được kết quả rất tốt về tiến độ thi công, dự kiến bắt đầu hoàn tất xây dựng cơ bản các công trình hầm và mặt đường trong năm 2025.
Biên lợi nhuận gộp cải thiện lên mức 10% trong 2025 và 12% vào 2026 - 2027, khi
(1) Các dự án trọng điểm Hữu Nghị - Chi Lăng, Đồng Đăng – Trà Lĩnh, Tân Phú – Bảo Lộc đều thực hiện qua hình thức PPP (thường có biên lợi nhuận xây lắp cao hơn các dự án theo hình thức chỉ định thầu).
(2) Các cơ quan quản lý đã có nhiều giải pháp điều chỉnh về định mức, đơn giá vật liệu để sát hơn với thực tế.
4. ĐỊNH GIÁ
Chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận thuần của HHV năm 2024 đạt lần lượt 3.249 tỷ VND (+21% yoy) và 428 tỷ VND (+32% yoy), tương ứng với EPS là 991 VND/ cổ phiếu. Đối với năm 2025, doanh thu và lợi nhuận ròng dự kiến đạt lần lượt là 3.628 tỷ VND (+12% yoy) và 472 tỷ VND (+10% yoy), tương ứng với EPS là 1.094 VND/cổ phiếu.
Kết hợp phương pháp Định giá từng phần và so sánh P/B (mục tiêu 1.19x), chúng tôi đưa ra khuyến MUA đối với HHV với mức giá mục tiêu là 15.500 VND/cổ phiếu.
