VSC – Lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ nhờ hoạt động kinh doanh cốt lõi

Cảng biển

6 Sept

Written By Ngô Thành Lộc

Trong 6T2024, thông lượng container xếp dỡ đạt 562 nghìn TEU (+15% YoY), trong đó sản lượng cảng VIP Green, Green, và Nam Hải Đình Vũ (NHĐV) lần lượt là 320 nghìn TEU (+6% YoY), 135 nghìn TEU (-3% YoY) và 107 nghìn TEU.

Trong 6T2024, doanh thu và LNTT lần lượt đạt 1.304 tỷ đồng (+31% YoY) và 203 tỷ đồng (+93% YoY), tương ứng hoàn thành 53%/63% kế hoạch năm, và hoàn thành 52%/52% dự phóng của chúng tôi.
Trong tháng 07/2024, VSC đã thu hồi 705 tỷ đồng từ dự án góp vốn đầu tư khách sạn Hyatt Place. Nguồn vốn thu được từ phát hành tăng vốn cho cổ đông hiện hữu và dự án đầu tư khách sạn được sử dụng để nâng tỷ lệ sở hữu lên 100% tại cảng Nam Hải Đình Vũ, tổng giá trị của thương vụ là 3.200 tỷ đồng.
Nâng dự phóng cho năm 2024F, doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ lần lượt là 2.524 tỷ đồng (+16% YoY) và 217 tỷ đồng (+57% YoY), tương ứng tăng 5% và 11% so với dự báo trước đó.
Chúng tôi sử dụng phương pháp FCFF (WACC: 12%, g: 1%) và P/B (P/B: 1,5x), giá mục tiêu đối với cổ phiếu VSC là 21.400 VNĐ/cổ phiếu, tổng mức sinh lời kỳ vọng là 16% so với giá đóng cửa ngày 05/09/2024. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cho cổ phiếu VSC.
Hoạt động kinh doanh có nhiều bước tiến trong nửa đầu năm 2024
Trong 6T2024, thông lượng container xếp dỡ đạt 562 nghìn TEU (+15% YoY), trong đó sản lượng cảng VIP Green, Green, và Nam Hải Đình Vũ (NHĐV) lần lượt là 320 nghìn TEU (+6% YoY), 135 nghìn TEU (-3% YoY) và 107 nghìn TEU (+505% YoY) (cảng NHĐV được vận hành kể từ tháng 06/2023). Tốc độ tăng trưởng cao của thông lượng container nhờ nhu cầu XNK cải thiện kể từ nửa cuối năm 2023.
Tổng số chuyến tàu cập cảng đạt 405 chuyến, nhiều hơn 85 chuyến svck. Số lượng tàu cập cảng tăng mạnh nhờ cảng NHĐV được tiếp nhận kể từ tháng 06/2023 và VSC có thêm một tuyến dịch vụ của hãng tàu Evergreen kể từ Q3-FY23. Sau một năm hoạt động, cảng NHĐV đã đón ổn định khoảng 3 – 4 chuyến tàu mỗi tuần. Hai cảng Green và VIP Green lần lượt đón 212 và 104 chuyến, tương ứng là 8 và 4 chuyến mỗi tuần, không có biến động lớn so với cùng kỳ.
Trong 6T2024, doanh thu và LNTT lần lượt đạt 1.304 tỷ đồng (+31% YoY) và 203 tỷ đồng (+93% YoY), tương ứng hoàn thành 53%/63% kế hoạch năm, và hoàn thành 52%/52% dự phóng của chúng tôi.
- Doanh thu lĩnh vực xếp dỡ container đạt 657 tỷ đồng (+25% YoY). Chúng tôi cho rằng, tốc độ tăng trưởng doanh thu nhanh hơn so với sản lượng bởi thay đổi chính sách giá, sau khi ban hành khung giá mới của dịch vụ xếp dỡ theo Thông tư 39/2023/TT-BGTVT. Giá cước xếp dỡ trung bình đạt 1,4 triệu đồng/TEU (+21% YoY).
- Doanh thu hoạt động chuyển tiếp (freight forwading services) đạt 151 tỷ đồng, cao hơn 5 lần svck nhờ hưởng lợi từ giá cước vận tải container quốc tế tăng mạnh trong giai đoạn Q2-FY24.
- Doanh thu hoạt động tài chính là 29 tỷ đồng (+100% YoY) do ghi nhận lãi 10 tỷ đồng từ hoạt động mua bán cổ phiếu HAH và 6 tỷ đồng lãi tỷ giá trong Q2-FY24.
- Chi phí lãi vay ghi nhận 97 tỷ đồng (+34% YoY) do khoản vay 754 tỷ đồng phát sinh kể từ tháng 05/2023 để mua 35% cổ phần tại cảng NHĐV.
- Công ty liên doanh, liên kết là VIMC Đình Vũ, NHĐV hoạt động đang bị lỗ, ghi nhận lỗ 10 tỷ đồng, đi ngang so với cùng kỳ.
- Nhờ sản lượng, giá cước xếp dỡ container đều cải thiện và một số tài sản phương tiện vận tải hết khấu hao trong năm 2024 nên biên lợi nhuận gộp mở rộng 400 bps YoY, đạt 33% trong 6T2024. Dù cho chi phí lãi vay cũng tăng nhanh nhưng được bù đắp bở lãi từ hoạt động tài chính, do đó biên LNST cũng cải thiện 376 bps YoY, đạt 9%.
Trong tháng 07/2024, VSC thu hồi khoản đầu tư từ dự án khách sạn Hyatt Place có tổng giá trị 824 tỷ đồng. Giá trị thu hồi được chia làm hai đợt thanh toán:
- Đợt 1: Đã nhận được thanh toán trong tháng 07/2024 với tổng giá trị là 705 tỷ đồng.
- Đợt 2: Chậm nhất ngày 31/12/2024, T&D Group sẽ thanh toán cho các công ty con của VSC số tiền là 119 tỷ đồng.
Như vậy, kể từ đầu năm VSC đã thu được 2.034 tỷ đồng từ (1) đợt phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu là 1.334 tỷ đồng và (2) thu hồi khoản góp vốn đầu tư vào Hyatt Place là 705 tỷ đồng. Số tiền này sẽ được sử dụng để mua 65% cổ phần còn lại tại cảng NHĐV, qua đó nâng tỷ lệ sở hữu lên 100%, hàm ý tổng giá trị cảng NHĐV là 3.200 tỷ đồng.

Dự phóng cho nửa cuối năm

Chúng tôi duy trì dự phóng tổng thông lượng container qua các cảng của VSC là 1.120 nghìn TEU (+12% YoY). Trong đó, sản lượng thông qua cảng Green, VIP Green và NHĐV lần lượt đạt 275 nghìn TEU (+5% YoY), 635 nghìn TEU (+3% YoY) và 210 nghìn TEU (+78% YoY).

Chúng tôi điều chỉnh tăng LNST cổ đông công ty mẹ cho năm 2024F lên 217 tỷ đồng (+57% YoY), tăng 11% so với dự phóng trước đó bởi những yếu tố sau:

Tăng doanh thu cho năm 2024F lên 2.524 tỷ đồng (+16% YoY) và tăng 5% so với dự phóng trước đó. Điều này đến từ KQKD tích cực của lĩnh vực chuyển tiếp trong 6T2024 như đã trình bày phía trên. Tuy nhiên, giá cước vận tải biển đã có tín hiệu tạo đỉnh trong đầu Q3-FY24, do đó chúng tôi dự phóng lĩnh vực này sẽ kém hiệu quả hơn so với nửa đầu năm.
Thoái vốn tại dự án khách sạn giúp VSC có dòng tiền để thanh toán một phần khoản vay tại Ngân hàng Bảo Việt. Nguồn vốn để mua cổ phần tại cảng NHĐV sẽ được thế chấp tại Eximbank để vay với lãi suất thấp hơn so với khoản vay tại Ngân hàng Bảo Việt. Do đó, chi phí lãi vay trong 2H2024 ước tính đạt 87 tỷ đồng (-15% so với 1H2024).

Chúng tôi sử dụng phương pháp FCFF (WACC: 12%, g: 1%) và P/B (@P/B: 1,5x), giá mục tiêu đối với cổ phiếu VSC là 21.400 VNĐ/cổ phiếu, tổng mức sinh lời kỳ vọng là 16% so với giá đóng cửa ngày 05/09/2024. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY cho cổ phiếu VSC.