Trước khi nhìn vào Báo cáo tài chính Q4/2025, ai cũng nghĩ: “Thị trường uptrend thế này thì ông nào tự doanh (FVTPL) chẳng thơm?”.
Nhưng khoan đã. Đừng để quá khứ đánh lừa tương lai.
Lãi từ tự doanh giống như cơn mưa rào – mát đấy, nhưng không bền. Nó phụ thuộc hoàn toàn vào chu kỳ thị trường. Cái “cốt” để đánh giá một công ty chứng khoán (CTCK) có đi đường dài được hay không phải là Hoạt động cho vay Margin.
Hãy nhìn vào bức tranh 2025 để thấy sự thật thú vị đằng sau những con số.
1. Những “Gã Khổng Lồ” Tưởng Chừng Bất Bại
Năm 2025, VPBankS và SSI công bố những con số khiến nhà đầu tư trầm trồ:
- VPBankS: FVTPL đạt 4.456 tỷ đồng (gấp đôi lãi margin, gấp 10 lần doanh thu môi giới).
- SSI: Lợi nhuận sau thuế kỷ lục 3.917 tỷ đồng (FVTPL chiếm hơn 40% tổng tài sản).
Nghe thì “khủng”, nhưng bản chất dòng tiền ở đây là gì? Danh mục FVTPL của hai ông lớn này chủ yếu là trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi. Họ thắng lớn nhờ quy mô vốn, chứ không hẳn do kỹ năng “lướt sóng” cổ phiếu thần sầu. Tự doanh đóng góp lớn, nhưng độ nhạy với sóng cổ phiếu thực tế không cao như bạn tưởng.
2. HSC: “Kẻ Thất Bại” Hay Nước Đi Chiến Lược?
Cộng đồng đang thi nhau “cười chê” HSC. Tại sao?
- Q4/2025: Tự doanh lỗ 30 tỷ.
- Cả năm 2025: Tự doanh lỗ ròng 2.6 tỷ.
- Sai lầm đau đớn: Bán ngay đáy hàng loạt siêu cổ phiếu đầu 2026 (VCB, BID, GAS, VNM…).
Hiệu suất đầu tư của HSC đúng là “đi vào lòng đất” trong một thị trường tăng giá. NHƯNG, nếu chỉ nhìn vào đó, bạn đã bỏ lỡ “mỏ vàng” thực sự mà HSC đang đào được.
3. Vũ Khí Bí Mật: Bùng Nổ Margin
Trong khi SSI, VPS, MBS… chững lại về dư nợ margin, thì HSC lại lội ngược dòng ngoạn mục trong Quý 4/2025:
- Dư nợ cho vay vọt lên 28.000 tỷ đồng.
- Vượt xa trần giới hạn cũ (20.000 tỷ).
- Lọt Top 4 CTCK có dư nợ lớn nhất thị trường.
Nhờ Thông tư 102/2025/TT-BTC cởi trói, mảng Margin của HSC đang “gánh còng lưng” cho mảng tự doanh yếu kém. Đây mới là dòng tiền bền vững, là “cơm gạo” nuôi sống công ty bất chấp thị trường xanh hay đỏ vỏ.
🎯 Kết luận: Nhìn xa hơn bảng điện
Năm mới rồi, hãy thay đổi lăng kính đầu tư:
- Đừng chỉ nhìn ai lãi to năm ngoái.
- Hãy nhìn xem ai đang nắm giữ “bầu sữa” margin lớn nhất cho năm nay.
HSC có thể thua một trận đánh (tự doanh), nhưng họ đang thắng thế trong cả cuộc chiến dài hơi về thị phần cho vay.
Còn bạn, bạn chọn cổ phiếu chứng khoán vì họ “đánh bạc” giỏi, hay vì họ là chủ nợ lớn nhất?
